8月以来，PTA期价迭创新高，累计涨幅逾23%。已公告中报业绩的恒力股份、桐昆股份报告期内归母净利润同比增长率高达132.61%和119.33%，但股价却踟蹰不前。

业内人士认为，商品受供需因素影响比较直接，叠加季节性因素影响，价格波动较大。而上市公司股价变化影响因素更为多元，更多受市场及宏观环境影响，从商品价格上涨到相关公司股票价格上涨传导并非线型。 

筑底三载 一飞冲天

8月22日，PTA期价延续涨势，主力1901合约涨0.45%，收报7660元/吨，最高上探至7746元/吨，创2013年10月下旬以来新高。8月以来，该合约累计涨幅达23.71%。此前三年半时间，PTA期价一直处于震荡筑底过程，今年下半年才开始突破上行。 

“近期PTA价格大幅上涨，PTA生产企业利润出现明显改善，目前加工费用已经达到1984元/吨，为多年来高点。”金石期货投资咨询部主管黄李强表示。 

“成本端上行、库存低位，加上化纤产业链各环节产能释放节奏不同，从石脑油、PX到PTA，再到聚酯、终端纺织，这一条产业链上的利润向着PTA加工环节倾斜是产业发展阶段的必然现象。”广州期货分析师李威铭表示。 

其指出，近期，PTA价格连续上涨受到多重因素推动。首先，成本端，受PX装置集中检修影响，6月中旬以来，PX价格持续上涨，同时人民币贬值进一步推升PX进口价格，PTA成本端显著上行；第二，库存低位，供应缺乏弹性，从PTA产能增速来看，到明年底都没有新增产能投产计划，而去年6月份以来，PTA行业加工费显著上行，推动2018年PTA行业开工处于历年高位，持续高开工令供给端弹性较小，可释放产能有限；第三，需求端，聚酯织造近年来增长稳定，年均增长在10%以上，2018年聚酯产能投放较多，截至目前已投产产能达300多万吨，对于PTA需求显著增长。 

美尔雅期货化工分析师徐婧表示，库存变化是行情演绎的焦点，PX-PTA-PET链条在经历中上游检修季及下游持续高产销后，各环节库存降至年内低点。人民币大幅贬值推升PX到PTA环节成本，而当前产业链库存低位也使得生产商回购现货，挺价意愿强烈。下游聚酯淡季不淡，库存也降至历史低位，桐昆、新凤鸣这些化纤大厂的可用库存不到6天，也从侧面证明消费升级后带来需求高速增长情况。

落寞石化股空唱独角戏 

就在期货价格飞涨的同时，相关股票表现却相对平淡。Wind数据显示，8月以来，PTA相关概念股恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和恒力股份分别上涨3.44%、-1.97%、-4.08%和-4.03%。而从业绩上看，已公告中报业绩的恒力股份、桐昆股份报告期内归母净利润同比增长率高达132.61%和119.33%。 

以恒力股份为例，报告期内，公司营业收入实现264.52亿元，较上年同期上升26.87%，归属于上市公司股东的净利润为18.82亿元，较上年同期8.09亿元增加了132.61%。

公司在半年报中分析原因认为，公司营业收入、净利润上升一部分受益于国内聚酯化纤行业在今年上半年继续维持高景气周期，主导产品涤纶长丝市场行情延续较好势头，开工率维持高位，产品库存保持相对低位，下游需求较为旺盛，产品价格与盈利区间较为稳定。 

此外，公司PTA业务在一季度开始并入上市公司，新并入的PTA业务也有效支撑并带动了上市公司当前的经营规模增长与业绩水平提升，国内PTA行业目前正处于市场复苏上行阶段，行业供需结构不断优化，总体开工率持续改善，社会库存处于历史低位区间，产品价格、价差水平与行业盈利能力逐步回升，目前公司PTA业务收入增长已成为上市公司营收增长的重要原因，也是公司利润构成的重要来源和盈利增长的主驱动力。 

期货价格上涨反映的是现货景气度回升，业绩已大幅回暖，但为何不能带来相关概念股大幅反弹？ 

李威铭认为，大宗商品由于受供需因素影响比较直接，又有季节性淡旺季因素，导致其价格波动很大。而对于公司估值需要考虑的因素更为多元，当前股票市场整体流动性萎缩，且国内外宏观环境不确定性较多，市场风险偏好短期难有修复，从大宗商品价格上涨到相关公司股票价格上涨传导并非线型。

高处更有一山高

“受成本上升、库存偏低以及下游提前备货影响，短期内PTA价格强势基础仍存。但随着后期PX装置投产及下游透支需求，PTA后续上涨动能难以持续。”黄李强表示。

不过，李威铭认为，从基本面来看，PTA社会库存低位、现货紧张，短期内仍将是支撑PTA高位运行的核心因素。首先，现货在低库存情况下仍存挺价动力。 

5月份以来，PTA社会库存持续去化，目前接近50万吨低位。今年以来，PTA基差水平明显高于往年，多数时间处于正基差水平。尤其是最近一个月，现货紧俏导致现货企业挺价意愿明显，现货持续带动期货上涨。现货供应紧张情况仍在持续，而下游聚酯及织造近期纷纷提价，对原料成本上涨做出反应。

从行业加工费角度来看，李威铭表示，1809合约临近交割，1901合约加工费仍有扩大可能。以现货计算，目前行业加工费已处于绝对高位，理论加工费已接近2400元/吨，这也接近PTA历史加工费最高水平，但这是在现货紧缺、1809合约即将进入交割月份的情况下发生的。而以目前PTA期货主力1901合约计算，理论加工费在1200元/吨左右，参考部分PTA工厂生产成本较高与历年加工费水平，仅就加工费而言，1901合约仍有上行空间。 

“总之，PTA中期仍将维持偏紧的供需结构，尤其1901合约在目前高基差、低库存的状况下，预计仍有上行空间。”李威铭说。 

展望后市，徐婧表示，首先需要关注PTA库存走势进程，现货偏紧局面能否在短期有所缓解。虽然由于前期检修装置重启使得供应有所增加，但从估算来看，库存在8、9月份仍难以累积，累库格局或将出现在10月份。另一个焦点问题则在于下游聚酯乃至终端纺织对于原料快速上涨的接受程度。虽然前期市场屡次炒作经编厂停工的消息，但从织造开工来看，并没有出现大幅下行。聚酯也依旧保持高开工与高产销，“金九银十”旺季马上来临，部分订单已开始增多，预计后期下游开工率还将会有所提升。

“在库存短期难以累积的情况下，下游到上游抵触的负反馈仍需时日，这也是未来需要关注的时间节点问题。PTA中长期仍保持偏多思路，短期高位风险累积，可能会有小幅回调行情。”徐婧表示。